Оценка компаний: Анализ и прогнозирование с использованием отчетности по МСФО - Страница 80

В-третьих, чистые активы моделируются с использованием коэффициента платежеспособности, равного отношению чистых активов к чистым заработанным премиям. Таким образом, мы делаем вывод, что при данной структуре страхования разумное количество капитала, необходимого для ведения бизнеса, составит 55 % годового объема чистых заработанных премий. Аналогично капитальным коэффициентам для банков, коэффициенты платежеспособности регулируются, и, как в случае с банками, компании, как правило, оперируют существенно более высокими коэффициентами, чем предписанные регулирующими органами. Очевидно, что расчет удовлетворительного коэффициента платежеспособности аналогичен определению требуемого уровня экономического капитала для банка.

Как мы видели, расчет соответствующего уровня резервов внутри компании – задача одновременно важная и чрезвычайно сложная. Извне компании это сделать практически невозможно. Можно смоделировать технические резервы по направлениям страховой деятельности таким образом, чтобы в результате разных темпов роста изменялось соотношение резервов к чистым заработанным премиям, что и было сделано в нашей модели.

Моделируемые по направлениям страховой деятельности резервы были чистыми (за исключением относящихся к перестрахованию). Чтобы перейти от этой цифры к валовым техническим резервам, указанным в балансе, следует прибавить долю перестраховщиков, а также резерв на ту часть валовых подписанных премий, которая относится к еще не заработанным доходам. Данная величина моделируется в разделе 8 как доля валовых подписанных премий.

Инвестиции показаны в разделе 9 нашей модели. Предполагается, что они составляют 70 % валовых технических резервов и собственного капитала, причем излишек, превышающий данную величину, распределяется по другим активам. Учитывая, что страховые компании нуждаются в предсказуемости денежных потоков от инвестиций, они стараются инвестировать преимущественно в облигации, а не в акции. Однако распределение инвестиций и ожидаемая доходность каждого класса активов также представляют собой результат актуарных расчетов и решений руководства.

Как отмечалось ранее при обсуждении бухгалтерского баланса, приведенные в разделе 10 величины дебиторской и кредиторской задолженности рассчитывались как процент валовых подписанных премий.

Как правило, официальные отчеты страховой компании отражают денежные потоки. Как мы видели, доход в виде заработанных премий – такая же денежная статья, как выплаты по претензиям и расходы. У компании Sundance, однако, в активе баланса отражены значительные отсроченные налоговые активы, которые, как ожидается, пойдут в зачет будущих налоговых обязательств. Данный процесс моделируется в разделе 11, и примененная здесь методика идентична той, которая в аналогичной ситуации использовалась бы для моделирования денежных потоков промышленной компании.

Если компания терпит убытки, соответствующие суммы прибавляются к отложенным налоговым активам; если компания получает прибыль, данные активы, соответственно, уменьшаются. В балансе на начало каждого года сумма начисленных налогов погашается до тех пор, пока не будет выплачена полностью, и с этого момента компания начинает платить налоги. Следовательно, в течение ряда лет, как в рассматриваемом случае, в отчете о прибылях и убытках указывается сумма начисленных налогов, при этом реальные налоговые платежи не производятся и денежный поток растет.

Рассчитанная в данном разделе величина денежного потока включает удерживаемую часть доходов, которая не подлежит распределению, если компания планирует поддерживать требуемый коэффициент платежеспособности.

После обширных комментариев по поводу прогнозирования отчетных данных нам практически нечего сказать о механизме оценки, приведенной в разделе 12. Стоимость собственного капитала рассчитана обычным образом; денежный поток и остаточный доход на собственный капитал дисконтируются по стандартной формуле. Следует отметить, что чистый денежный поток в данном случае включает денежный поток от основной деятельности минус нераспределенная прибыль, необходимая для поддержания коэффициента платежеспособности на требуемом уровне.

На основании оценки компании Sundance было сделано заключение, что за одиннадцать лет прогнозного периода поступит менее 30 % всех денежных потоков, учитываемых при определении стоимости компании, и свыше 70 % поступит в терминальный год. В годы 1–2 прогнозного периода денежный поток был отрицательным и лишь в последующие годы стал положительным.

Полученное значение стоимости остаточного дохода свидетельствует о том, что стоимость компании включает незначительную премию сверх балансовой стоимости ее чистых активов, которая более чем на 100 % относится к терминальной стоимости, при этом ожидается, что за 11-летний прогнозный период произойдет небольшое сокращение данной стоимости.

Читателям будет интересно узнать (но вряд ли они удивятся), что попытка продать Sundance по приемлемой цене закончилась неудачей.

Основные различия между такими направлениями страховой деятельности, как страхование жизни и общее страхование, заключаются в том, что страхование жизни связано со значительно более продолжительными сроками, а также предполагает намного бóльшую точность актуарных расчетов. Кроме того, ассортимент предлагаемых страховых продуктов здесь более широкий и они часто содержат инвестиционный компонент. Одно из следствий – учет по модифицированной предписанной марже платежеспособности (MSS), отражающий, по сути, годовые денежные потоки, – вводит в глубокое заблуждение относительно прироста стоимости – причины мы неоднократно обсуждали, начиная с главы 3. Другое следствие: не все полученные доходы от инвестиций принадлежат страховой компании. Например, при получении прибыли возникает вопрос, как распределить доходы от инвестиций между владельцами полисов страхования жизни и акционерами.

Прежде чем перейти к отчетности реальной компании, изучим традиционный полис страхования жизни в трех аспектах. Во-первых, рассмотрим денежные потоки, ожидаемые от данного полиса; во-вторых, как данный полис отражается в учете по методу полученной прибыли (АР), где указывается прирост стоимости; в-третьих, как он отражается в учете по модифицированной предписанной марже платежеспособности (MSS). Анализ приведен в табл. 6.13.

В первом столбце таблицы указаны годовые денежные потоки, которые, как ожидается, принесет страховой полис. Первая величина отрицательная, она показывает расходы на привлечение клиентов. Чистая текущая стоимость полиса на момент подписания договора составляет 129 700 ф. ст. При пересчете данной величины в конце каждого года получаем так называемую встроенную стоимость полиса. При учете по методу полученной прибыли (АР) она равна величине акционерного капитала.

При рассмотрении изменения полученной прибыли во времени можно заметить, что в первый год она была равна сумме стоимости полиса и покрытия дисконтированной стоимости за первый год. Все последующие годы полученная прибыль представляла собой лишь покрытие дисконта. Таким образом, доходность встроенного собственного капитала равна ставке дисконтирования (как рассчитанная в главе 3 экономическая доходность задействованного капитала (ROCE) была определена равной внутренней норме доходности (IRR) для любого актива).

В учете по MSS прибыль отражает годовой денежный поток, и вклад полиса в акционерный капитал группы, нераспределенная прибыль, изменяется не так, как аналогичные величины в учете по методу АР. Обратите внимание, что суммарный денежный поток от полиса 511 700 ф. ст. одинаков как при учете по MSS, так и при учете по АР. Существенно отличаются лишь сроки поступления денежных потоков. На рис. 6.4 графически изображены эти два потока прибыли.