Вышел хеджер из тумана - Страница 95

В теории Кейнса заложено блестящее понимание фондового рынка, который он сравнил с гипотетическим конкурсом красоты, по условиям которого главный денежный приз достанется тому участнику, который точно предскажет, какое из представленных на фотографиях лиц будет признано наиболее красивым.

Это не тот случай, когда претенденты на приз должны выбирать тех, чье лицо по их субъективному мнению является самым симпатичным, ни даже тех, чьв лицо является таковым по усредненным стандартам. В данном случае мы переходим на третью ступень, где наш интеллект направлен на то, чтобы выяснить, каковы усредненные оценки ожидаемых усредненных мнений других участников этого соревнования. И я вполне допускаю, что в зтой игре есть те, кто в своих стратегиях достижения успеха взбирается и на четвертую, и на пятую, и на более высокие ступени анализа.

Кейнс достиг и интеллектуального, и финансового благосостояния в 1930-х годах. Его доход как академика, лектора и писателя был скромен и, вероятно, составлял максимум 200 тыс. долл. в год в сегодняшних масштабах цен. Покупая качественные акции, когда цены на них существенно падали, он смог сколотить солидный капитал. Правда, к концу 1929 года он потерял большую его часть, но к 1936 году его личное благосостояние возросло до более чем 500 тыс. фунтов стер лингов или примерно до 45 млн долл. в сегодняшних ценах. Чистая стоимость его активов с 1930-го и до конца 1936 года увеличилась в 23 раза. За этот же период американский фондовый рынок утроился, а британский лишь незначительно приподнялся. Инвестиционные портфели его клиентов, которыми он управлял, и среди которых были фонд Кембриджа и страховые компании, по своей доходности также значительно превзошли фондовые индексы и показатели других управляющих. Чем больше свободы предоставлялось Кейнсу в вопросах управления клиентскими инвестициями, тем лучших результатов ему удавалось достичь. Однажды он пожаловался, что убеждение членов инвестиционного комитета одной из страховых компаний в достоинстве тех или иных акций занимает у него столько времени, что к тому моменту, когда они наконец давали свое согласие на сделку, совершать ее было уже слишком поздно.

Материальные и личные проблемы в конце 1930-х годов и во время Второй мировой войны

В середине 1937 года Ксйнс перенес сердечный приступ, и восстановлению его здоровья явно не способствовало наступление очередного серьезного падения рынка 1937-1938 годов. Экономическая ситуация в Британии и Соединенных Штатах вновь резко ухудшилась, а над Европой сгущались тучи новой войны. Цены акций на основных рынках обрушились в ноябре 1937 года. Кейнс в это время имел объемные «длинные» позиции, взятые с кредитным плечом как на рынке в Нью-Йорке, так и в Лондоне. Его здоровье ухудшалось вслед за сокращением инвестиционного портфеля. Он пытался придерживаться своей стратегии инвестиций в излюбленные акции, кредит пожирал его активы. «Я не дошел до того, чтобы стать “медведем”, — писал он своему другу в сентябре того года, — но я потерял всякое желание покупать акции с использованием кредитного рычага. Но закрывать маржинальные позиции — весьма утомительный и трудный процесс». Те, кто имеет представление об управлении хеджевым фондом, легко поймут его мучения!

Двадцать первого октября 1937 года Кейнс написал: «...мне кажется, что сейчас котировки достигли своего “дна”». Девять дней спустя на Уолл-стрит произошло очередное падение, и к марту, когда цены опустились еще ниже, он признал, что было благоразумно сократить величину долга, даже если для этого пришлось бы продавать «голубые фишки». К концу 1938 года его капитал составлял 140 тыс. фунтов стерлингов, сократившись на 62 % по сравнению с концом 1936 года, а, учитывая, что к этому времени рынки несколько приподнялись, его потери в момент максимального падения были даже более значительными. Это был третий случай, когда он был близок к полному банкротству, и он часто жаловался Лидии на приступы депрессии и нервных припадков.

В последующие годы, и особенно в период Второй мировой войны, его инвестиции были менее активными, но его портфель стал даже более ориентирован на акции. Он никогда не мог сопротивляться желанию купить потенциально прибыльные акции. К моменту своей смерти в 1946 году он имел портфель ценных бумаг стоимостью приблизительно 400 тыс. фунтов стерлингов или 32 млн долл. в пересчете на современный масштаб цен. Кроме этого, ему принадлежала коллекция художественных произведений и книжных раритетов, оцениваемая в 80 тыс. фунтов. Другими словами, он уже никогда не смог вернуться к высшей точке своего капитала, достигнутой в конце 1936 года.

В 1938 году, когда «медведи» все еще властвовали над рынком, Кейнс не считал необходимым закрывать «длинные» позиции и обращался к своим клиентам, также понесшим существенные убытки, со словами: «Я не чувствую никакого стыда за то, что все еще нахожусь в акциях, когда рынок приближается к своему «дну». Я мог бы вытерпеть и более глубокое падение. Я полагаю, что любой серьезный инвестор время от времени сталкивается с ситуацией, когда он должен стойко и хладнокровно переносить неудачи». Даже в самые тяжелые моменты 1940 и 1941 годов Кейнс был убежден, что Англия и Соединенные Штаты победят в войне, и что послевоенный мир, если он будет должным образом организован, будет процветать. Если бы этого не случилось, было бы совершенно не важно, владеет ли фонд акциями или нет. Когда председатель Национального взаимного фонда и другие члены правления посчитали такие рассуждения неподобающими, Кейнс ушел в отставку.

Состояние его здоровья оставалось нестабильным в период войны, но он продолжал занимать свою должность в Казначействе, а затем после того, как война окончилась, в качестве британского представителя вел переговоры с Соединенными Штатами. Это было трудное время. Он был слаб, и Лидия нормировала его рабочее время. Он не любил Генри Моргентау и считал, что Соединенные Штаты были слишком категоричны в своих требованиях к Великобритании. Кейнс яростно доказывал, что Англия сражалась за себя в одиночку и в процессе борьбы за мир довела себя до банкротства. Британская экономика была разрушена, и страна стояла на грани классовой войны. В конце концов он победил.

В июле 1944 года Гарри Декстер Уайт, который представлял американское Казначейство, Кейнс и другие должностные лица встретились в Бреттон-вуде, Нью-Хэмпшир, чтобы создать новый экономический порядок для послевоенного мира. Кейнс утверждал, что до 1914 года Банк Англии в течение 50 лет умело управлял международной валютной системой. Мировая торговля процветала. После Первой мировой войны Великобритания настолько ослабела, что была неспособна выполнять роль финансового лидера, в результате образовался вакуум, который дестабилизировал международную торговлю и валютные рынки. «Новая система должна была быть создана, — говорил Кейнс, — чтобы вывести послевоенный мир из застоя и дефляции». Кейнс и Уайт разработали принципы нового мирового порядка, основанного на твердых валютных курсах, долларе и регулировании цен на золото. Они создали Международный банк и Международный валютный фонд. В следующей четверти века их модель вместе с планом Маршалла успешно реализовывалась. Объем международной торговли, который существенно сократился в 1930-е годы, рос более чем на 7 % в год. Мировое производство в то же время прирастало на 5,6 % в год. Таким образом, Кейнсу и Уайту удалось поставить точку в истории Великой депрессии.

Как ни странно, эти двое мужчин терпеть не могли друг друга. Кейнс, к тому времени лорд Кейнс Тилтон, английский аристократ, считал Уайта неприятным и грубым человеком. «Он не имеет ни малейшего понятия о правилах цивилизованного поведения», — писал он. Уайт за спиной Кейнса называл его «Их королевское высочество». Однажды, отвечая на чей-то вопрос, Кейнс назвал Уайта «чудаком». Уайт возразил в том смысле, что ему странно слышать такие эпитеты от человека, который сам является большим чудаком. Они оба имели свои собственные порочные тайны (Уайт был советским агентом), но фактически вместе они работали довольно успешно.