Антикризисная книга Коммерсантa - Страница 5

Весной 2008-го на фондовых рынках США наметились новые тенденции. Биржевые индексы

по-прежнему тянул вниз кризисный финансовый сектор. Однако по отдельным бумагам, особенно в высокотехнологичном секторе, наблюдался рост. Да и в некоторых облигациях

наметилась тенденция к росту котировок, то есть появились инструменты для игры на

повышение, по крайней мере в краткосрочном плане.

В то же время среди игроков, включая наиболее активные хедж-фонды, крепло мнение о

спекулятивной «перекупленности» рынка нефти. Аналитики оценивали спекулятивную

составляющую цены в 20 %, а то и в 40 %. Все они полагали, что равновесная цена нефти – с

учетом баланса спроса и предложения – гораздо ниже $145 за баррель.

После июльских максимумов многие участники рынка стали фиксировать прибыль, то есть

продавать товарные контракты. А поскольку рынок акций по-прежнему не внушал оптимизма, покупать стали американские Treasures и другие активы, номинированные в долларах и

оказавшиеся в тот момент более привлекательными из-за лучшей, чем в Европе, макроэкономической статистики. Этот процесс вызвал спрос на доллар, укрепивший его

относительно евро и других валют. И он же потянул нефтяные цены вниз – активы в

дорожающей валюте покупать легко и приятно. В результате падение цен на нефть и

укрепление доллара вошли в своеобразный резонанс, усиливая друг друга.

Происходящее весьма негативно отразилось на российском фондовом рынке. С 11

июля по 3 сентября индекс РТС упал на 26,7 %, что почти совпало с величиной

падения мировых цен на нефть (27,3 %). За тот же период нефтегазовый индекс РТС

потерял 26,6 %, что также почти совпало с двумя предыдущими показателями.

Крах и трепет

7 сентября министр финансов США Генри Полсон объявил о том, что федеральное

агентство США по вопросам финансирования жилищного рынка берет под

временный контроль крупнейшие американские ипотечные компании Fannie Mae и

Freddie Mac. Речь шла о так называемой «федеральной опеке» (federal conservatorship), которая обещала стать самой крупной операцией подобного рода в истории США.

Fannie Mae – сленговое название Федеральной национальной ипотечной корпорации (FNMA).

Эта компания – главный игрок на рынке вторичной ипотеки в США. Freddie Mac – устоявшееся

название Федеральной корпорации ипотечных займов на покупку домов (FHLMAC), которая

действует на рынке первичной ипотеки. До 7 сентября обе компании были частными

акционерными обществами. Однако, согласно уставу, их спонсировало (хотя и не

финансировало) федеральное правительство США.

Совокупный объем активов Fannie Mae и Freddie Mac оценивается в $5,3 трлн. Существуют

различные мнения относительно доли этих компаний на ипотечном рынке США. Наиболее

консервативные эксперты оценивают весь американский ипотечный рынок в $12 трлн. Таким

образом, после установления опеки над Fannie Mae и Freddie Mac правительство США стало

контролировать как минимум 44,2 % ипотечного рынка. Почти монополия.

Механизм федеральной опеки предусматривает вхождение государства в капитал компании, погашение ее текущей задолженности и государственные гарантии по дальнейшему

кредитованию. Это пряники, а в качестве кнута – обязательная смена топ-менеджмента

опекаемых компаний. В данном случае норма закона была применена с избытком: уведомление

об увольнении получили все руководители головных офисов в должности выше начальников

отделов, а также все главы региональных представительств.

Недовольство американского Минфина понятно. Совокупные оперативные долги обеих

компаний составили $25 млрд. Эту сумму требовалось изыскать до конца календарного года

либо объявить дефолт. Однако совокупные убытки обеих компаний с начала года превысили

$14 млрд, а котировки акций за восемь месяцев упали на 76 % у Fannie Mae и 82 % у Freddie Mac.

Теперь платить будет Минфин США из средств бюджета. Как заявил Генри Полсон, «правительство решило взять обе компании под свой контроль в интересах всей финансовой

системы и налогоплательщиков, поскольку финансовая ситуация в обеих компаниях

стремительно ухудшалась. Размер долгов Fannie Mae и Freddie Mac представлял значительный

риск для финансовой стабильности. Мы структурировали этот механизм, чтобы защитить

налогоплательщика». Чиновник пригрозил: «Мы вернем средства в бюджет до того, как

акционеры этих компаний получат хотя бы пенни».

Фактически Минфин США применил к Fannie Mae и Freddie Mac крайние меры. Можно

сказать, высшую меру финансовой защиты. Когда на одной чаше весов потеря

$200 млрд из бюджета, а на другой – стабильность компаний с активами в $5,3 трлн, правительство «самой рыночной страны в мире» выбирает национализацию и

стабильность.

Исчезающая стабильность

Россия до последнего времени гордилась стабильностью своей экономики и

фондового рынка. Но оказалось, что СТАБИЛЬНОСТЬ имеет неприятное свойство

ИСЧЕЗАТЬ, когда волна мирового кризиса накрывает фондовый рынок. Ранее на это

лишь робко намекали аналитики, но сейчас, кажется, наконец признали и

представители финансовых властей.

10 сентября вице-премьер и министр финансов Алексей Кудрин на заседании бюро правления

Российского союза промышленников и предпринимателей заявил: «Сегодня я могу признать, что мы не обеспечили до сих пор устойчивость макроэкономики. Финансовая устойчивость тут

же была поколеблена рисками на мировом рынке, инфляцией, и цена на нефть еще добавит».

После восьми лет разговоров о стабильности такое признание высокопоставленного чиновника

впечатляет.

Хотя бы потому, что его слова, к сожалению, подкреплены жизнью. С начала сентября индекс

РТС потерял 20 %. Столь стремительного падения за одну декаду российский фондовый рынок

не знал с августа 1998 года. Общие же потери рынка с начала 2008 года составили 42 %, а

откат с уровня майских максимумов (2487 пунктов) – 46 %.

Не переломило негативную тенденцию и известие о национализации Fannie Mae и Freddie Mac.

И хотя на российском фондовом рынке под государственную опеку еще никого не берут, это, возможно, происходит лишь потому, что связь между фондовым рынком и реальной

экономикой в России все еще слаба. В США в национальный рынок инвестируют более 80 %

граждан, и банкротство Fannie Mae и Freddie Mac означает реальное выселение из домов 9 %

семей (странный подарок к американским президентским выборам). В России же падение

рынка на 40 % реально волнует лишь 1,5 % населения, которые и являются инвесторами.

Другое дело – конец стабильности для компаний, терпящих из-за падения котировок

значительные убытки. Здесь уже пора вмешиваться властям, и начать можно

традиционно – с поиска виноватых.

Ставки на панику

17 сентября одновременно на двух российских биржах – РТС и ММВБ – ВПЕРВЫЕ С

1998 ГОДА по решению регулятора были ПРИОСТАНОВЛЕНЫ ТОРГИ. Причем биржи

в тот день работали всего два часа. В мире же паника началась еще 15 сентября, после объявления о банкротстве Lehman Brothers. В таких условиях аналитики

советуют российским инвесторам либо рисковать и спекулировать, либо ждать и

терпеть.

Утром 15 сентября один из крупнейших финансовых институтов США – инвестиционный банк

Lehman Brothers был вынужден объявить о намерении подать заявление о банкротстве. Эта

новость обрушила ведущие американские фондовые индексы в среднем на 4 % за торговую

сессию. Волна распродажи акций прокатилась по всему миру. Банкротство Lehman Brothers, которое, по наблюдениям участников рынка, стало крупнейшим в истории США, было

воспринято игроками как первое звено в цепочке неминуемых банкротств других компаний.

Монетарные власти США не стали спасать инвестиционный банк, который только за два